2025年3月1日
「AI股王」輝達(Nvidia)公布最新季績比分析員預期更佳，股價卻於周四(27日)急滑8.5%，代表投資者對好消息缺乏反應，不單拖累華爾街股市進一步下挫，也是市場風險胃納(Risk Appetite)正在收縮的佐證。
近日市場風險敞口收窄的理據還有比特幣勁瀉，周四連8萬美元大關亦告失守。本欄曾提到，比特幣跟納指走勢異常相似，背後原因就是它可有效地反映投資者風險胃納變化，簡言之，在資金願意承擔更高風險(即risk-on)爭取較佳回報時，由增長型科技股組成的納指(以至比特幣)普遍表現不俗；相反，若如目前般risk-off狀態，比特幣和納指便雙雙處尋覓支持階段。
市場氣氛急轉直下，冷卻程度已在短時間內由一個極端移向另一極端。以7種指標(標普500指數動力、債券股票回報差別、認沽認購期權比率、高息和投資級債息差、市場波幅及兩種市寬)編製而成的CNN恐慌與貪婪指數(CNN Fear and Greed Index, FGI)，自去年第四季達極端貪婪的75以上，反覆下挫至如今不足20的極度恐慌位置。
附【圖】所見，根據近兩年FGI走勢，每當指數下行到低於20點極度恐慌水平時，美股便往往隨之反彈，並進入上升行情，這是否意味經歷一輪回調，尤其早前領漲的科技股錄得超過一成挫幅後，美股已具觸底條件呢？這要從本輪跌浪的緣由尋找線索。
美國總統大選結束後熱炒的「特朗普交易」於短短約3個月內迅速降溫，箇中原因，相信除了最新數據導致美國滯脹機會有上升趨勢外，特朗普的關稅政策為經濟前景帶來不確定性，都促使投資者在部署時轉向審慎。
特朗普周四突然宣布上調對中國入口貨物關稅，並跟加拿大及墨西哥同樣在下周二(3月4日)生效，其政策的變化應是市場目前一項重要憂慮。由新聞大數據編製而成、顯示全球貿易政策不確定指數(World – Trade Policy Uncertainty Index)，於去年底選舉後和1月下旬(約為特朗普正式就任時)分別攀抵歷來最高與次高，超越2018年到2019年特朗普首個總統任期啟動關稅戰之時，足見投資者十分擔心關稅博弈，甚至貿易戰引發的不明朗因素。
不確定性屬金融市場大忌，儘管FGI預示已有反彈條件，但美股短期內繼續探底的走勢難以全面扭轉，而且關稅變數會否成為壓垮近年屢創新高、估值太昂貴的美股最後一根稻草，值得密切注視。
信報投資研究部
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