2025年3月3日

兩會前瞻丨中國經濟目標料續「保五」 擴內需谷消費

全國兩會將於周二及周三在北京開幕，屆時將發表《政府工作報告》，今年中國經濟增長目標、赤字率為何？「兩新政策」(即大規模設備更新和消費品以舊換新)會否加碼？一文看清各大行預測。

中央去年9月份以來加快推出一攬子穩經濟增量政策救市後，經濟動能明顯回升。內地去年全年國內生產總值(GDP)增長5%，達到中央訂下的目標，國內生產總值134.9萬億元(人民幣．下同)，首次衝破130萬億元大關。

面對美國總統特朗普的關稅政策，中美貿易戰再升級，在內地經濟恐受影響，大行普遍認為，兩會以穩增長為中心，中央繼續將今年經濟增長目標設定在「5%左右」，與過去兩年相同，赤字率料提高至4%，繼續發力谷經濟，以提振消費為重任。

兩會前瞻丨瑞銀料以舊換新加碼 提振消費

瑞銀預期，政府將基本延續去年12月中央經濟工作會議設定的政策定調，將今年經濟增長目標再設定在「5%左右」。預期兩會或以穩增長為中心，強調加碼宏觀政策支持以提振內需，並把提振居民消費列為重要任務。

瑞銀估計，赤字率將設定在4%左右；發行5000億至1萬億元特別國債用於銀行注資，以及發行4.5萬億元或以上地方政府專項債。中央料將發行超長期特別國債2萬億元以支持消費品以舊換新、企業設備更新和長期重點項目；當局將加大對消費及居民部門財政支出，包括以舊換新補貼規模擴大逾一倍、設立生育和育兒補貼計劃、提高城鄉居民基礎養老金支付水平及政府對基本社保財政補助。1月時政府已擴大消費品以舊換新政策，覆蓋更多家電及消費電子產品，推算最終規模可翻倍至3000億元以上。

瑞銀認為，兩會將延續適度貨幣政策寬鬆的基調，估計人民銀行今年將減息30至40個基點，但時點或在兩會後數月。儘管內地將消費者價格指數(CPI)目標設定在2%至3%較高水平，但考慮到樓市依舊低迷及潛在關稅衝擊，料整體通縮壓力將持續。

兩會前瞻丨高盛料兩會披露刺激消費細節

高盛預計，內地今年經濟增速目標「5%左右」，CPI目標由之前的「3%左右」下調至「2%左右」，赤字率由去年的3%提高至4%，並新增地方政府專項債券額度4.7萬億元。此外，預計將發行特別國債2.5萬億元，當中約8000億至1萬億元料用於「兩新」，約8000億元用於「兩重」(重大戰略實施和重點領域安全)建設項目，以及6000億至1萬億元用於補充銀行資本。

高盛稱，近期政策溝通表明，中國決策層更傾向於對潛在的加徵關稅採取「被動應對」、而非「預先主動行動」策略，意味今年預算數字大幅超出預期的可能性較低。不過，若經濟增長阻力顯著增強，今年稍後時候也有可能推出額外的刺激措施。該行又估計，中央在兩會將披露更多刺激消費政策細節，預料政策層面對高科技製造業、內房及民營企業仍將維持支持態度。

兩會前瞻丨大摩:兩會政策預料發力溫和

摩根士丹利預計，今年實際GDP增長目標預計維持在「5%左右」，以表明其支持經濟的承諾，但將通脹目標下調1個百分點至2%左右，以承認通縮壓力。

大摩預料，赤字率將提升1個百分點至4%，疊加非官方如地方專項債、中央特別國債也會提升，總體赤字或較去年擴大2萬億元，整體佔GDP不足1.5%。預期兩會政策發力溫和，額外增加的2萬億元中，估計約有三分之一、即6000億至7000億元用於支持消費，包括直接的消費品補貼，間接則會提升對低收入群體的社會保障福利，整體支持消費的規模還是不慍不火。

摩根大通預計，中央自去年9月以來的政策轉變將持續，財政和貨幣政策將保持寬鬆，同時政策方向將轉向加強對消費的支持。預計內地今年經濟增速目標將維持在「5%左右」，赤字率將提升至4%左右；通脹目標或維持在3%，但亦可能降至2%；國債發行總量料增加2萬億元，創紀錄新高。其中用於「兩新」規模或將提高至4000億至6000億元左右。

兩會前瞻丨美銀料人行有機會進一步減息

美銀預計，中國將把經濟增長目標定在「5%左右」，而貨幣政策立場或保持寬鬆。中國可能出台更多財政政策，官方赤字率目標可能從去年的3%，提高到至少3.8%。此外，《政府工作報告》可能誓言進一步降息和降準，料人行有機會進一步減息，但由於首要任務始終是維持人民幣滙率穩定，因此估計今年減息幅度可能不會超過30個基點。

巴克萊稱，中國政府可能仍將今年全年增長目標設在5%，以穩定市場預期。不過，為了配合4%至5%的經濟增速，料CPI目標將下調1個百分點，至大約2%。赤字率估計將提高1個百分點至4%，同時預計地方政府專項債務額度將從去年的3.9萬億元提高到今年的4萬億至4.5萬億元。此外，預計全國人大將批准當局於今年增發1萬億至2萬億元的特別國債。

中信証券估計，今年中國GDP增速目標為「5%左右」，CPI增速目標為2%左右，預計赤字率或提高至4%左右；新增專項債規模或將增加至4.2萬億至4.5萬億元左右，其中用於收儲的專項債資金或為4000億至6000億元左右。超長期特別國債規模或在1.2萬億至1.5萬億元之間，其中用於「兩新」的規模，或將提高至5000億至6000億元左右。貨幣政策方面，預計將延續「適度寬鬆」的政策基調，減息降準仍有空間，落地時點或將在兩會後至第二季。

兩會前瞻丨麥格理料不會宣布重大刺激措施

麥格理預計，中國今年的基調將比去年更加支持，但不會宣布重大刺激措施。創新和技術可能被列為首要任務，但措詞可能過於寬泛和模糊。預計中國今年GDP增長目標可能為「5%左右」，與過去兩年相同，而CPI通脹目標可能下調至2%，但相信通脹不太可能達到2%，降低目標只表明政策制定者更加現實，因為過去兩年通脹僅增長0.2%。赤字率料有機會升至4%，政策制定者或會宣布3萬億元的特別主權債券額度和4.5萬億元的特別地方政府債券額度。

野村預料，中央會將今年全年GDP增速目標設為「5%左右」，很有可能將今年的財政赤字率升至4%；超長期特別國債淨融資額度增至1.3萬億元，其中安排2000億元資金，加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新計劃；地方政府專項債淨融資額度提高至4.4萬億元。此外，還可能宣布安排5000億元超長期特別國債資金，以補充國有銀行資本。