2025年2月21日
成熟經濟體央行近日先後釋出「鷹派」訊號，美國聯儲局周三(19日)發布今年1月份議息會議紀錄，官員表明希望在調整利率前看到通脹取得進展，亦擔心白宮的關稅政策或對物價構成影響，預料暫時不會減息。
大西洋彼岸的歐羅區不遑多讓，被視為歐洲央行執行委員會「鷹王」的施納貝爾(Isabel Schnabel)表示，在上月底減息四分一厘後，歐央行貨幣政策已不再屬於緊縮，今後可能需要暫緩甚至終止其寬鬆周期。
至於英國，最新出爐的1月份消費物價指數(CPI)按年上升3%，是近10個月高位，期內核心通脹(剔除能源、食品、酒精和煙草後)更攀抵3.7%，分析普遍認為，通脹壓力突然增加，有助強化英倫銀行對減息刺激經濟的謹慎態度。
另一方面，踏入2025年以來，多項天然資源、原材料等商品均出現不同程度的升勢，反映一籃子商品表現的路透CRB指數、標普高盛商品價格指數(GSCI)、彭博商品指數迄今漲幅介乎5.03%到9.32%，當中以路透CRB指數最搶眼，自去年9月低位起計最多飆19.27%，由於該指數跟2022年峰值僅差4.09%，不排除稍後商品價格步入「技術牛市」之餘，順道突破前頂。
鑑於商品價格與通脹預期素來關係密切，而前者呈些微領先作用，兼且美國總統特朗普的關稅措施必加劇物價壓力，近日市場對整體物價上漲的擔憂有明顯升溫跡象，這從衡量市場對通脹預期的打和利率(break-even inflation rate)中可見一斑。
附【圖】所示，美國或歐羅區「打和利率」自去年底皆開始呈反覆向上，其中美國5年期打和利率從年初2.4厘以下，攀至近日2.7厘，即2023年3月以來高位，意味部分投資者早已押注通脹進一步上升；假如商品價格漲勢延續，通脹重臨的市場預期只會變本加厲，為貨幣政策增添更多不明朗因素。
必須補充，參考代表公布數據與市場預期落差情況的花旗通脹驚喜指數(Citi Inflation Surprise Index)，美國、英國、歐羅區等的驚喜指數正從去年第四季輾轉上行，目前全部都已攀越零水平，顯示一眾成熟經濟體近月通脹表現持續高於估計，雖然指數趨升或可歸因分析早前認為物價難以大幅增長，但無論如何，一旦商品價格強勢未止(當中還有極難預測的美國關稅推行進度所產生的影響)，導致疫情後肆虐全球的高通脹捲土重來，息口走向將又添變數，對金融市場的衝擊(特別是風險取態)恐遠比想像中複雜。
信報投資研究部
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