2025年2月6日
中國春節黃金周完結，A股昨天復市高開走低；另一方面，人民幣中間價報7.1693兌1美元，較假期前微升5點子，在岸價(CNY)則只略貶至7.2859，避免像離岸價(CNH)般受關稅戰衝擊引發的震盪。
農曆新年長假期間美國啟動貿易戰，中國周二(4日)也推反制措施，從本輪關稅戰發展至今各方都較克制來看，顯示美國總統特朗普或「有價講」，分析因而預料戰況續存在「降溫」機會。何況隨着「特朗普1.0」打響中美貿戰第一槍，加上新冠疫情大流行，環球供應鏈正逐步重整，中美脫鈎固然似不可行，惟互相依賴程度已比起7年前低。市場反應亦證實投資者對今次貿戰的影響未算悲觀一旦傳出利好消息更順勢炒高)，這令人民幣貶值壓力減輕。
早前據報道中美將就關稅問題展開談判，中方或承諾不會讓人民幣貶值。2018年中美貿戰正式開打後，CNH的確大幅下瀉並失守「七算」，從6.2水平挫至7.2位置，投資者遂預估在今趟「特朗普2.0」可照辦煮碗，於是滙率被視為「籌碼」。不過，按上世紀八十年代日本《廣場協議》往績以至中國目前國際地位，制定跟滙率相關的協議符合中國利益與否，具商榷餘地；且滙率基本上由市場主導更屬共識，因此貿易戰下人民幣雖擔當關鍵角色，短線漲跌也受消息帶動，中長期升貶則可能要視乎內地經濟而定。
去年9月中央祭起「組合拳」後又釋放貨幣政策轉向「適度寬鬆」訊息，但曾提及的減息、降準力度始終遜預期；從當時出招正值美國聯儲局重啟減息周期，估計人民銀行原本確準備放水，只是美國債息谷底回升、特朗普勝選總統，外圍變數頻生，才令內地調控措施更為謹慎。由於3月初舉行兩會時間逼近，在這段政策醞釀的一個月內相信未必有重大動作，人民幣滙價主要仍受關稅戰進展左右。
必須留意的是，人民幣貶值壓力並非單單源自美國。從去年11月初特朗普再次當選美國總統以來，美元展現了一波升勢，附【圖】所見，若果由美滙指數9月27日的近年低位開始計算，迄今CNH下滑約4%，相對於其他貨幣兌美元貶值幅度卻較少，例如澳元最差曾跌超過一成。
換言之，CNH甫踏進2月份即使挫至7.3734兌每美元，為兩年多最弱，惟比起主流貨幣，實際上屬強勢，假如積極開拓美國以外的出口市場是中國經濟發展大方向，「強人仔」恐構成另一重障礙，意味縱不計及貿易戰，人民幣同樣存在貶值誘因。
信報投資研究部
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