2024年12月17日

【EJFQ信析】老特新政強勢 儲局鷹鴿兩難

轉瞬間來到12月中，意味2024年快將告一段落，聯儲局議息會議也在本周收爐，繼9月重啟寬鬆周期即大手削息半厘過後，11月回復正常下調聯邦基金利率0.25厘，今次毫無懸念再減0.25厘，市場焦點因此已投向明年貨幣政策之上。

聯儲局2025年肯定充滿挑戰，事關特朗普將展開第二個總統任期。2017年首度入主白宮，「特朗普1.0」的非常領導方式，讓全球大開眼界；隨着他再次當選，各界都作「前車分析」預測不同資產價格表現，自然以比特幣最矚目，因為那年從1月到12月見頂最多累飆近20倍，這趟加上政策利好，由他勝選迄今只暫漲六成，難怪資金仍持續流入比特幣相關工具。

附【圖】所見，各主要類別股市及資產在特朗普就任後首年普遍造好，到2018年卻相繼下跌，箇中除了勁升呈合理回調外，中美貿易戰從上半年醞釀至下半年正式開打，亦是關鍵負面因素。

特朗普已預告一上任便加徵關稅（不單止中國），這正是「特朗普2.0」其中一項政策重點，如果連同另外兩項主要措施，即限制移民和降低企業稅率，三者皆傾向導致通脹升溫，為本輪減息周期帶來衝擊。

遏抑通脹為聯儲局兩大工作目標之一，美國經濟疫後相當強韌，淡友早前引用不同訊號例如長短債息倒掛與薩姆法則等預示將陷入衰退，至今屬「時辰未到」還是警號失效，尚待時間證明，惟據GDPNow預測第四季國內生產總值按年增長提高3.3%，連帶消費物價指數(CPI)略見反彈，通脹復熾風險本來已不容排除，且新政變數複雜，聯儲局應否為防止物價回升而叫停減息或按兵不動，甚至掉頭「收水」，可能費煞思量。

聯儲局主席鮑威爾和大部分官員都經常重申利率政策由數據主導，不過，經濟數字披露本來已滯後，未能及時反映實況，局方決策將變得綁手綁腳。鮑公亦承認，如果7月議息時看到最新就業數據或許便會提前減息，這更令投資者相信9月下調利率半厘屬「追減」，對局方缺乏信心。

換句話說，聯儲局假若再單憑數據而忽略「特朗普2.0」影響，調節利率的效果或事半功倍甚至適得其反。投資者自然期望鮑威爾在今次議息後會為明年利率方向給出是鷹是鴿的啟示，但以鮑公作風預期模棱兩可居多，實際上政治風險難料，局方也只能摸着石頭過河，而貨幣政策不確定性勢引發市場更加波動，何況近月透支了升幅，各類資產2025年恐不易像2017年般集體上漲。

信報投資研究部

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