2024年7月20日
華爾街最近的熱門話題之一是7月11日細價股大反撲，升勢遠勝大市或科企，觸發點是當天公布的美國6月份消費物價指數(CPI)增速放緩，並較預測溫和，消除了投資者對通脹居高不下的憂慮，隨後聯儲局主席鮑威爾以至其他官員連番發出鴿派訊號，霎時間引爆「減息交易」。
按最新利率期貨推算，市場估計未來12個月減息的幅度，由較早前僅兩次合共半厘，驟增至5次共1.25厘。後市會否一如市場所願，有3點值得留意。
首先，對於利率變化的「市場預期」，其實毋須太看重。附【圖】所見，一年內減息5次的預測，在去年底和今年初都曾出現，最樂觀時更認為2024年將減息6次，惟隨着經濟數據陸續發布，減息預期降到「一次起、兩次止」(甚至不排除加息)，近日才再度升溫。
事實上，聯儲局下調利率幅度與步伐並不會按「市場預期」辦事，而是視乎最新通脹和經濟數據而定，故此，未來一年實際減息多少，現在誰也說不準。一旦放水進度未及推測，「市場預期」作出修訂，將引發股債滙波動。
另一方面，投資者如今熱中「減息交易」，背後原因可能有二，其一是重施故伎與聯儲局博弈，即使最終寬鬆步伐不似預期，亦寄望炒熱市場氣氛，推升資產價格。其二，當然是相信衰退風險真的會降臨。
根據「薩姆法則」，只要下月揭盅的7月份失業率微升0.1個百分點，至4.2%，美國經濟陷入衰退便成大概率事件。順帶一提，在2000年以來的3次衰退前，聯儲局最多僅減息1厘，較目前預估的1.25厘為低。
最後，美國通脹能否繼續拾級而下存在變數。總統選舉臨近，共和黨候選人特朗普仍屬獲勝熱門，按其競選承諾，若入主白宮便會推出擴張性財政政策，隨時刺激物價回升。
全球Drewry世界貨櫃運價指數(WCI)今年初開始反覆上揚，剛攀抵5900點水平，迭創約兩年新高，顯示運輸成本增加，WCI與美國CPI關係密切，且走勢領先半年左右，假設WCI在高位徘徊，甚或進一步上漲，預計通脹難再回落，反彈亦不為奇，屆時減息空間更有限。
總括來說，聯儲局即將啟動寬鬆周期似無懸念，惟實際減息速度跟目前市場預測或有落差，往後失業率及通脹數據的不確定性甚多，投資者小心「減息交易」風向逆轉，可能造成美國股債大調整。
信報投資研究部
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