2024年6月24日

【跨市博弈】重新定義市場估值

在過去的十年裏，金融市場的估值就像走鋼索的藝人，在低利率和貨幣寬鬆的保護網下，勇敢地在高空中前進。市場似乎找到了一種新的平衡藝術，即便是在搖搖欲墜的高處，也能夠保持驚人的穩定。

自2009年以來，零利率和大規模財政支持共同編織了這張大網，使得市場回報自那時起增長了50%。這就像是股市中的魔術師，不斷地從帽子裏拉出看似不可能的兔子。然而，每位表演者都知道，每一場表演總會有終結，市場的高估值總是會面臨平均回歸的考驗。

歷史數據提供了一面鏡子，反映了從1871年以來的市盈率中位數如何從15.04倍爬升到今天的23.70倍，似乎在告誡我們，市場的高度已經遠遠超過了安全線。雖然諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller編製的「經周期調整市盈率」(CAPE)達到了33倍的驚人高度，但這並不意味着市場無法更高飛，只是風險和回報之間的天秤已經嚴重傾斜。

讓我們不必過度恐慌，市場的一個常態分佈的「鐘形曲線」告訴我們，完全崩潰的可能性極低，只有0.14%。也就是說，與其準備末日生存包，不如理智地面對這場高空走鋼索表演。

面對這樣的市場環境，投資人該如何因應？首先，深呼吸，然後記住：短期內，估值是一個糟糕的回報預測器。這就像是預測明天會不會下雨，而忽略了整個季節的氣候模式。

長遠來看，雖然目前的高估值可能預示着未來回報的減少，但這並不意味着接下來十年我們只能在股市中體驗「荒年」。歷史告訴我們，市場總是有起有落，而聰明的投資者會在低谷時買入，在高峰時賣出。

金融市場是一個不斷變化的舞台，每一次走鋼索都是對投資者勇氣和智慧的挑戰。儘管市場估值可能已經永久上升，但這並不是說未來沒有機會。市場的舞台夠大，既能容納熊市的低迷，也能舞出牛市的狂歡。如同一場無止盡的舞會，市場總會在高低之間找到平衡。而我們，身為參與者，只要隨着音樂節奏，適時地調整自己的舞步。

家族辦公室投資經理

徐立言（本欄每逢周一刊出）

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