2023年5月18日

宏觀槓桿率飆至282% 轉化效果低未振投資

中國國家金融與發展實驗室發布季報指出，今年首季宏觀槓桿率較去年底攀升8.6個百分點，至281.8%，超預期。其中非金融企業部門升幅最為明顯，增6.1個百分點至167%，連續五季上升，達到歷史高點。報告指出，銀行流動性寬鬆是企業部門槓桿率上升的主因，但企業槓桿率的上升並未有效轉化為投資，貨幣政策有效性不足。

報告解釋，此輪經濟復甦的過程較緩慢。在三重壓力下，企業對經濟復甦的信心恢復需時，投資決策更為謹慎；其次，隨着企業經營收入和營業利潤下滑，更大比例的企業債務會被用作還本付息，無法拉動投資增長；再者，當局為支持企業投資的政策，貸款利率較低，亦會導致部分貸款資金不能反映真實需求，甚至有一定程度空轉。

居民槓桿率方面，首季上升1.4個百分點至63.3%，主要是消費性貸款和個人經營性貸款帶動。在信用環境較寬鬆的情況下，居民加槓桿意願提高。

智囊促政府增加發債

此外，報告指出，全社會債務增長基本保持穩定，但首季名義經濟增速僅5%，導致宏觀槓桿率出現較大升幅。展望未來，在一般價格水平增速偏低的環境下，需要更高的實際經濟增長才能降低宏觀槓桿率增速。另一方面，全社會債務增速難於短期下降，因通過提高債務拉動消費和投資，是當前逆周期調節中必須的手段。

報告建議，加大國債在人行總資產中的佔比，降低結構性貨幣政策工具佔比，財政當局可突破3%的赤字率限制，同時降低地方專項債佔比，發行更多國債和地方一般債。通過政府主動加槓桿的方式為經濟復甦提供較強的動力，提升增長預期，激發和撬動民營投資和市場內生動力。