2021年9月29日
美國10年期國債孳息周一(27日)成功突破1.5厘關口，連續第三天急升，昨在亞洲時段創本季新高1.543厘。
附【圖】所見，債息向上，科技股偏軟，傳統板塊回勇，納指100與道瓊斯運輸指數在此消彼長下，兩者的比率於9月底失守年初低位後近日反彈；衡量其他價值股跟增長股指數比率也有相若現象，資金似再次「貪舊棄新」。
今年2月，長債息曾飆高，刺激起「再通脹交易」，令新冠疫情肆虐期間大放異彩的新經濟股遇壓；相反，傳統行業預期受惠商貿活動恢復，開始獲青睞，被嚴重低估的價值股「均值回歸」。目前長債息又見上揚，要重燃「再通脹交易」卻未是時候。
美國物價壓力愈來愈大毋庸置疑，據聯儲局上周議息後對經濟的最新預測，把今年核心個人消費支出平減指數(Core PCE)上調至3.7%，而2022年、2023年及2024年也分別達2.3%、2.2%和2.1%，即估計往後3年都超出局方2%的目標。主席鮑威爾承認，通脹在未來數月將居高不下，「只屬短暫」的論調會否收回或調整，暫且拭目以待。
不過，近期油價與運費持續攀升，通脹更難紓緩，卻不代表「再通脹交易」條件得到滿足。今年初債息抽高，市場憧憬經濟逐步復甦，原因是新冠疫苗在發達國家接種進度理想，成效漸現，投資者期望經濟能夠加快回到疫前。然而，疫苗分配失衡阻礙全球控疫之餘，變種病毒大規模擴散，使得環球疫情迄今仍沒完沒了，樂觀情緒明顯不及當時。
經濟擴張缺乏後勁更是關鍵，因為「再通脹交易」依賴的不單止通脹，增長才屬重點。今年首季，投資者相信就算物價有上漲壓力，仍足以被增長動力抵消，驅使落後股「均值回歸」；惟目前供應鏈問題令通脹高燒難退，連帶窒礙復甦勢頭，市場開始擔心會變成「滯脹」（即低增長與高通脹並存），將不利宏觀經濟和企業盈利。
美國經歷史上最短的衰退之後，增長動能正在減弱，至於全球第二大經濟體中國，除了外圍環境，內部因素如規管各行業，以及「限電限產」升級等措施，估計會令今年GDP升幅大打折扣。換句話說，環球增長前景尚欠明朗，與2月時情況有別，不易重複「再通脹」炒作。
另一方面，債息上行可維持多久也屬疑問。美國10年期債息在1月底還不足1厘，兩個月內便攀上1.76厘，如果這次升浪未能超越前頂，將顯示漲勢稍遜往昔，削弱對新經濟科企的破壞力，資金轉向吸納傳統股份的意欲有限，何況舊經濟板塊已經「均值回歸」，估值不及年初便宜。因此，即使本輪債息飆高，「再通脹交易」暫未宜寄予厚望。
信報投資研究部
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