2021年4月19日
近年內地政府積極提振消費，加上全面落實《體育強國建設綱要》，體育市場持續擴張，對相關產品需求提高，安踏體育(02020)處於行業領先地位，受惠固然最深。
該股主要製造及銷售安踏品牌的體育用品，及分銷國際品牌產品，過去一直以多品牌策略經營，除了自身的安踏品牌，亦擁有高端品牌Fila、滑雪品牌Descente、專業登山設備品牌Kolon及兒童服飾品牌KingKow等，用以針對不同消費群，並獲得更大的議價空間及市場份額。
截至去年12月底止，安踏年度收入按年上升4.7%至355.1億元人民幣，純利下跌3.4%至51.6億元人民幣，整體毛利率上升3.2個百分點至58.2%，創上市逾13年以來的最高。去年純利出現負增長，主要受上半年的疫情影響，但收入在上半年下跌1%後，下半年已回升9%；經營溢利率亦由上半年的16.4%，回升至下半年的21.9%。
安踏品牌收入下跌9.7%至157.5億元人民幣，佔總收入比重約44.3%，主因期內主動取消批發客戶的訂單，以及加強直營模式(Direct to Consumer，DTC)；Fila品牌收入則增18.1%至174.5億元人民幣，佔收入比重增加至約49.2%，並首次超越安踏品牌。
安踏於中國採用批發分銷模式已超過20年，然而消費習慣的快速改變，企業需要更積極主動轉型。集團去年下半年開始由批發分銷轉為DTC，須向分銷商購回貨物，令安踏品牌收入下滑。DTC短期對集團盈利構成負面影響；但長遠有助毛利率增長，因集團可直接透過大數據實時分析門店的營運數據，從而提升對存貨分發的效率。
奧運效應具正面影響
安踏作為東京奧運及北京冬季奧運的官方體育服裝供應商，賽事分別在今年中及明年初舉辦，料對品牌帶來一定的宣傳作用；加上安踏獨家推出冬季奧運國旗款服裝，豐富高價位產品，並提升品牌價值，料可吸引國內群眾購買。若集團能把握這次機會提升品牌形象，可加強安踏作為本土品牌的領導地位。
根據彭博通訊綜合市場分析，預期安踏體育2021、2022及2023年每股盈利為2.893、3.732及4.563元人民幣，給予12個月目標價155.0港元，相當於今年預測市盈率45.2倍，評級「中性偏好」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理
