2021年3月19日
美國聯儲局周三(17日)議息後宣布，聯邦基金利率維持在0至0.25厘區間不變；會後聲明指出，經濟活動和就業指標近日有所回升，整體金融狀況保持寬鬆，預期2021年國內生產總值(GDP)增長可達6.5%，核心個人消費開支平減指數(PCE)預測更上調到2.2%。
儘管局方自己估計的通脹水平已超出2%，主席鮑威爾卻重申，目前的政策立場合適，需要看見通脹真正降臨，而非「預期通脹將超過2%目標」，才考慮是否縮減量化寬鬆(QE)措施。他強調繼續以每月1200億美元規模買債，直至經濟取得實質進展。
聯儲局無視經濟可能過熱和長債息率急飆，鴿聲高唱入雲，市場風險偏好進一步升溫，顯示投資者風險胃納(Risk Appetite)的RORO Index擺脫運行3年多的下降通道，攀至2018年11月以來高位，代表Risk On情緒續熾熱。美債則遭拋售，10年期國債孳息率應聲抽上，昨日亞洲時段一度觸及1.75厘，創近14個月新高；30年期債息突破2.5厘，屬2019年8月後第一次。
美股反應同樣矚目，道指周三破頂見33047點後略為回順，歷來首度站上33000點收市，標普500指數亦刷新收市紀錄，兩者2021年迄今分別進賬7.87%和5.81%，跑贏近年升市火車頭、涵蓋高增長科技股的納指100。小型股指數羅素2000更亮麗，同期飆約兩成，表現遠勝大市。
新冠疫苗接種加快，且1.9萬億美元大規模刺激方案順利推出，聯儲局暫無計劃收緊政策，反映經濟前景盛衰的長短債(10年期及2年期)息差目前已擴至逾1.5厘，是2015年9月後最闊，意味市場展望短期經濟十分樂觀，促使通脹敏感度較高的小型股受追捧。相反，長債息抽升令重磅科技企業被冷落，此消彼長下，羅素2000相對納指100比率連月大幅反彈，自2020年9月谷底至今累漲近四成，重返去年1月底位置，小型股顯著回勇，科技股難望項背。
附【圖】所見，羅素2000相對納指100比率與美國長短債息差走勢接近，10年來關連系數達0.84的偏高水平，若長短債息差持續擴闊，將非常利好小型股。值得留意的是，去年3月初肺疫爆發觸發金融市場動盪，當時小型股跌勢頗急，如今上述比率反彈後仍較歷史平均低約1.42個標準差，一旦均值回歸(mean reversion)，假設科技股在現水平運行，羅素2000便有大概四成的追落後空間。
繼「新債王」岡拉克暗示投資者可沽空美債後，「前債王」格羅斯(Bill Gross)也披露旗下慈善基金正透過期貨建立美債淡倉。遭兩代債王齊齊唾棄，聯儲局又無意插手，債市恐愈跌愈深。事實上，反映中長期美國國債價格的ETF(TLT)墮進技術熊市(高位瀉逾20%)已4個交易日，當心美國債息升勢或不像聯儲局所想的只屬短暫問題。
信報投資研究部
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