2021年2月22日
傳統的估值理論，企業的價值就是「企業未來所創造的自由現金流折現後的總值」，即是所謂的現金流折現法（discounted cashflow model，簡稱 DCF）；當長期利率處於超低水平時（折現率也相應地低），企業現金流量的現值就愈大。由於不少高增長型或科技企業在經營初期未必錄得太多盈利（甚至是處於虧損），現金流轉正可能要在數年以後才出現，因此其估值往往對利率的變化更敏感。
值得留意的是，近期美國十年期國庫券孳息率持續上升，上周已升穿一點三厘創近一年新高；一旦利率進一步急速攀升，首當其沖的增長型股份或科技類股份或會出現一個更明顯的 valuation reset（估值重置）。
事實上，通脹預期升溫引發息率上揚，上周已曾令這類熱門股份出現相對沉重的沽壓。「契媽」（Cathie Wood）早前接受訪問時亦表示，在最近的股市調整期間，已藉此機會沽出近期建倉但錄得虧損的股份，並換入一些更有長期信念（conviction）及一些被她認為具有「deep value」的大型生科股；顯然也是為了股市有可能出現更大的波動做好準備。
單看指數表現，目前雖然仍是反覆向上，但個別股份的走勢應會變得愈來愈飄忽，可以突然之間轉好，亦可突然之間轉淡，大玩「飄忽變幻球」。不過，這也許是加入發掘優質二線股行列的好時機。尤在當下社交媒體的推波助瀾下，個別主題股股價早前曾被炒到貴上加貴，令人難以入手；目前可藉每次調整，考慮乘低買入高質素的股票。
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每周逢一、三刊出）
