2021年2月15日

【個股分析】玖紙盈喜可跟進 政策利好年內續受惠

玖龍紙業(02689)為現代化環保造紙集團，主要從事包裝紙、文化用紙及高價特種紙產品以及木漿的生產和銷售，為內地包裝紙業的龍頭。近年積極於國內及海外布局，目前於全球擁有14個生產基地。

截至去年6月底止，漿紙總設計年產能為1732萬噸，其中造紙1647萬噸，再生漿及硬木木漿85萬噸。集團擁有強大成本優勢，議價能力較中小型紙企高，帶動盈利能力持續改善。

玖紙已於上月28日發盈喜，預計截至去年12月底止，扣除經營和融資活動的滙兌收益，半年度純利按年增長不少於60%，主因銷售收入錄得穩步增長，以及利潤率增加所致。

而截至去年6月底止，2019/20年純利按年增加7.5%至41.7億元人民幣，銷量增長8.5%至1530萬噸。由於新冠肺炎肆虐，導致需求減弱，產品售價下跌13.4%，總收入下跌6%至513.4億元人民幣。不過同期毛利率增加2個百分點至17.6%，主要受惠於廢紙原料成本跌幅遠較產品售價多所致。

近年全球包裝市場趨向環保升級，內地亦實施限塑令，限制使用塑膠袋。去年發改委發布《關於進一步加強塑料污染治理的意見》，明確定明3個關鍵時間點，分別為2020年底、2022年底，以及2025年前，逐步限制及禁止使用不可降解塑料袋。隨著以紙代塑概念的推行，替代產品開發應用水平進一步提升，玖紙產品需求將有增無減。

業績將於農曆年假後公布

今年起內地全面實施廢紙進口政策，配額歸零，廢紙供應缺口擴大，推高紙價，有助紙業公司利潤率擴張。另外，政策傾斜大型紙企，玖紙更具成本優勢，配合新產能提供的貢獻，業績有望改善。

集團將於2月22日公布中期業績。隨著內地經濟復甦，總體消費回暖，加上政府鼓吹電子消費，對包裝紙需求起積極作用；玖紙業績或再有驚喜，投資者可作績前部署。

根據彭博通訊綜合市場分析，預期玖龍紙業2020/21、2021/22及2022/23年每股盈利為1.313、1.353及1.437元人民幣，給予12個月目標價14.80港元，相當於今年預測市盈率10.1倍，評級「中性偏好」