2020年12月25日
新冠肺炎病毒變種已擴散至多個地區，而美國國會通過的近9000億美元紓困方案，又遭總統特朗普批評規模太細，臨門一腳威脅不簽署，惟兩大負面消息未有影響美股表現，納指周三(23日)再刷新歷史高位12841點，道指續企穩30000點上，標普500指數輕微反彈結束三連跌。大市造好，主要受惠於最新公布一周首次申領失業救濟人數下降至80.3萬，以及聯儲局視為通脹參考的消費開支平減指數(PCE)按月維持不變。
美股在2020年極不平凡，自年初肺疫全球爆發，若以收市計，標指在2月、3月間23個交易日內插水33.9%，於3月23日觸底，接着只花了約5個月，於8月21日創紀錄新高，實現「熊轉牛」，繼而更16次反覆破頂，由年內低位計，截至本周三累彈64.9%，同期漲幅跑贏1945年後美股11次大型牛市。
標指愈升愈有，市盈率已攀至29.39倍，超越2008年金融海嘯爆煲前水平，逼近1999年科網股泡沫高峰時的估值30.72倍。美股無疑偏貴，但按照周期現象和價格模式，中長線仍不宜看得太淡。
綜合二戰以來11次(不包括今次)「美牛」走勢，標指於見底後首200個交易日平均上揚33.2%，其後約一年，上升比例仍高達91%，平均漲幅為13.8%，僅1982年至1987年間的牛市回落，跌幅亦只是區區8.6%。此外，上述11次大牛市平均「壽命」5年半，而本輪「美牛」運行僅數月，意味尚處起步階段。換句話說，按往績分析，若投資者擔心升浪告終而逆勢操作，一旦過早出手便要賠上代價。
每逢美股破頂，逆向投資者(contrarian)一般都會警告冧市將至，但事實證明，2020年他們又要「大跌眼鏡」。附【圖】所見，據花旗集團首席全球股票策略師Rob Buckland研究，追蹤MSCI世界指數每年升跌幅於頭10位的成份股與其翌年回報，發現採用買入(Long)上一年「十弱股」及沽空(Short)「十強股」的逆向交易策略，2020年是有紀錄以來表現最糟糕一年。
事實上，2019年成績突出的科技股今年繼續跑贏大市，去年落後的傳統能源板塊依然一蹶不振，可知與「趨勢為敵」代價不輕。誠如「股神」畢非德名言：「自美國發表《獨立宣言》以來200多年，沽空美國一直是失敗者的遊戲。」
當前市場避險意識逐步減退，量度投資者風險胃納的RORO Index續於疫前較高水平反覆，顯示Risk On情緒升溫，具防守性的美國國債遭拋售，10年期債息正直逼1厘關口，長短債(2年及10年期)息差擴至2017年10月後最闊的0.83厘，也代表市場對短線經濟前景信心滿滿。
另一方面，彭博美國金融狀況指數連月來維持高企，各大央媽暫時沒收手跡象，反映流動性仍然相當充足，水源不絕肯定有利美股。
信報投資研究部
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