2020年8月31日

富瑞：中資電訊商估值回升

內地電訊服務「提速降費」政策告一段落，加上華為遭美國封殺料減慢內地5G網絡建設規模及速度，中資電訊商料迎來估值修復。富瑞電訊及電訊設備研究主管李裕生接受本報訪問時指出，內地5G建設不可操之過急，若中資電訊商放慢資本投入，而價格競爭又趨於理性，基本面改善可一掃過往陰霾，有利該行業估值回升。

投資者之前憂慮5G資本開支壓力龐大，中資電訊商股價去年一沉不起，但到今年中期業績出爐後，聯通（00762）股價至今已累升25%，市場重新關注中資電訊商表現。

李裕生表示，市場擔心內地為抗衡經濟下滑而加快5G發展，不過此情況並未出現，中期業績顯示，5G資本開支低於預期。他估計，「電訊商可能成功游說政府要有耐性，唔可以過急投資。」

5G建設放慢 提速降費告終

華為被美國截斷晶片供應鏈，或成為內地5G建設的一個轉捩點。李裕生提到，原本憧憬藉5G擴大國產供應鏈，惟海外部分國家禁用華為設備後，現時「呢個目標已無咁重要」。他稱，去年底有消息傳出，中國今年5G基站建設規模高達100萬個，今年上半年建約50萬個，即使下半年基站目標增加，但電訊商已表明年內5G資本支出不變。換言之，電訊商將力壓供應商價格，包括光纖、鐵塔、電訊設備等。

從產業互聯網角度出發，產業應用講求廣泛覆蓋和優質網絡，若三大電訊商分別建設2、3張網絡，推動作用不大。全球化5G標準剛落實，電訊設備升級、工業應用開發、5G手機普及等，均需要時間，他認為「中國急唔嚟」。

現時中電信（00728）及聯通合建一張5G網，而中移動（00941）夥拍廣電建設另一張，偏遠地區則可能由後者承擔「一網到底」，正在海南省做試驗，可進一步降低3間電訊商的資金投入。

同時，中資電訊商基本因素改善，價格戰不再。李裕生說，三大電訊商競爭趨於理性，手機補貼、銷售成本大幅減低，「提速降費」基本上成為過去式。5G時代來臨，上客快速，截至7月底，中移動、中電信5G用戶合計約1.29億戶，聯通則一直秘而不宣。

然而，5G手機出貨量明顯追不到上客量。對比工信部數據，5G手機出貨量為8623萬部，截至6月底約6600萬部5G手機連網，換言之，部分5G用戶並未使用5G手機。去年下半年起，電訊商已着手下架低價月費計劃，李裕生解釋，用戶覺得「4G無咁抵，咪轉用5G」。他認為只要電訊商堅持策略，「每個5G用戶都要比4G使多啲錢」，5G的ARPU（每月每戶平均收入）有望比4G高。

基本面改善、ARPU低潮過去、5G資本開支有望穩定等因素支持下，李裕生預計中資電訊商將迎來估值修復，但未必能即時消除市場所有憂慮，料股價回升需時，「第一站返去2019年底水平」。

採訪、撰文：卓茗