2018年2月23日
踏入2月下旬，又到不少藍籌股公布去年全年業績的時期，截至2月23日，已發表全年業績的有金沙中國 (01928)、滙豐銀行(00005)、恒生銀行(00011) 和東亞銀行 (00023)，下周一還有中電控股 (00002)，以及下周二有友邦保險 (01299)，並有新鴻基地產 (00016) 和新世界發展 (00017) 公布2017/18年度中期業績。而在已公布全年業績的四隻股份，於2017年分別升幅為19.73%、28.43%、34.44%和13.97%，反映恒生股價表現最好，但以每股盈利增長率而言，卻不是十分標青，只有24.10%，至於金沙、滙控和東亞則分別為30.92%、5.86倍和1.65倍，可見恒生的增長率為四股之中最低，故此值得探討為何去年股價表現優於其餘三股，以及從基本面研究今年的目標價。
盈利分析不能只看一年
論到每股盈利增長率與股價表現之關係，單靠一年的增長率參考性不大；但若以三年的數據作觀察，則另作別論。恒指於2014年至2017年的每股盈利分別是7.91、14.22、8.30和10.30港元，即2017年為四年中第二高的數值，但較最高值是倒退逾27%，猶幸三年均值為增長9.20%。從不足一成來看，表面上每股盈利走勢平平，不過只要持續有此增長率，大概八年每股盈利累計可翻一倍。而自從港交所有恒生的年報記錄以來，於1999年開始股數一直維持不變，至今已超過18年，可見當每股盈利倍增時，股價很大可能全然反映此因素，屆時亦會倍升，可見分析此股的基本面對未來股價走勢有很大的參考價值。
每股盈利與股價之關係
回看其餘三股，金沙、滙控和東亞於過去三年的每股盈利平均增長率分別為-14.33%、-11.39%和5.68%，表示恒生已是最好業績表現的股份。至於此三股從2014年底至2017年底三年的累積股價表現，為5.77%、8.04%和8.32%，但恒生同期則錄得56.70%，亦是四股中表現最好的，這正是藍籌股的投資價值，只要業績有好表現，自然會逐漸反映到股價上。不但如此，只要盈利維持增加，股價升幅更會跑贏每股盈利增長率，就如上述的恒生，股價累積升幅56.7% (123.8 → 194元) 較累計每股盈利增長30.21%顯著為高，若連同期內派發累計股息20.7元，賬面回報率是73.42%，較累計每股盈利增長率高出1.43倍。
利用放大比例預測股價
最後分析恒生今年的目標價，為了降低每股盈利的波動性，所以筆者改為參考每股資產淨值，從2013年至2017年，可以計出四個累計增長率的數值，分別是29.15%、31.73%、30.48%和41.06%，相對的累計股價變動為2.91%、18.12%、19.95%和61.26%，即累計股價變動與每股資產淨值之累計增長率產生的放大比例為0.10、0.57、0.65和1.49倍。以上述的年均每股盈利增長為9.20%計算，預期2018年每股資產淨值為90.7676港元，相應的五年累計增長率為61.01%。按股價放大比例為1.49倍計算，預期今年目標價為230元，相對2月22日收報194.90元，潛在回報率不足兩成。當然，筆者未有計入期內可得的四次股息，以及每股盈利增長率可高於9.20%，故此潛在升幅理應超過兩成。不過也值得留意上述1.49倍的放大比率，顯然是去年大市氣氛暢旺所造就，倘若今年氣氛不如去年的，大有可能放大比率會低於1倍，參考四年的平均值僅為0.7倍，暗示除非今年恒生業績再為市場帶來驚喜，否則股價可能在230元，甚至是200元，便會出現阻力。
聶振邦 (聶Sir)
證監會持牌人
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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