2018年2月12日

【個股分析】產品加價有助毛利表現 維達負面因素已反映

港股進入業績期，部分企業已派發2017年成績表。內地衞生用品生產商維達國際(03331)，亦已於上周公布全年業績。該股主要製銷生活用紙產品及個人護理用品，並推出多個品牌，包括得寶Tempo、維達Vinda及多康Tork等，針對個人、家庭及高端商戶等不同消費群。

截至去年12月底止，維達全年純利按年下跌5%至6.21億港元，主因期內木漿價格上升20%至30%，令整體毛利率下跌2個百分點至29.7%。同期營業額則增11.8%至134.86億港元。今年適逢集團上市10周年，管理層決定回饋股東，增加末期息至每股14港仙，全年度共派息19港仙，派息比率增加7.7個百分點至36.1%。集團冀透過提高盈利水平，繼續增派股息，長遠維持派息比率目標25%至35%。

分部收入方面，生活用紙收入增加8.8%至109.08億港元，佔總收益略為減少至81%，其中軟抽、廚房紙及濕巾的收益錄得顯著增長。儘管推出多項措施，紓緩木漿成本上升帶來的壓力，惟該業務溢利仍跌13%至9.1億港元。至於個人護理收入則增26.8%至25.78億港元，佔總收益提升至19%，分部溢利更增74.7%至1.01億港元。

去年木漿價格持續攀升，預期今年價格繼續向上。紙漿佔主營業務成本約60%，未來集團能否將成本上升的壓力，轉嫁予消費者，將成為箇中關鍵。維達去年第四季將產品提價4%至5%，並預告今年第二季進一步提價4%至5%；另集團透過推動產品多元化、消費升級，以及調整營銷策略等，減輕成本上升的壓力。儘管預計今年原材料價格仍會上漲，但相信集團情況較去年有所改善。

拓展產能有助增加收入

截至去年底止，維達的造紙設計年產能達110萬噸。而今年下半年，集團將會在湖北增加12萬噸產能，並在陽江的第十家工廠增加6萬噸產能，屆時總產能達128萬噸。隨著產能的提升，將進一步拓展收入來源。

內地紙巾及高端個人護理品牌擁有龐大商機，隨着居民可支配收入的遞增，提升優質衛生產品的消費；加上人口老齡化，推動對失禁護理產品的需求，整體前景不俗。雖然業績公布後股價表現欠佳，但相信現價已反映負面因素，配合行業龍頭的地位，該股應可享有更高估值。

根據彭博通訊綜合市場分析，預期維達國際2018、2019及2020年每股盈利為0.668元、0.798元及1.007港元，給予12個月目標價17.0港元，相當於2018年預測市盈率25.9倍，評級「中性偏好」。

蔡向成　元富證券(香港)研究部經理