大摩:華能延長折舊期 營造大賺部署配股

摩根士丹利 華能國際(00902)

評級: 減持 → 減持

目標價 : 5元 → 5元 (上日收5.65元，潛在跌幅11.5%)

摩根士丹利認為，華能國際上半年盈利顯著增長87%，原因之一是會計準則調整，並質疑其刻意營造強勁業績，是要托價配股集資，重申「減持」，目標價5元不變。

大摩指，華能第2季度盈利12.89億元(人民幣，下同)，按季升40%，期內，節省的成本達3億元，是首季的4倍，主要因為採用更長的固定資產折舊年期，變相令每年的折舊費用相對減少，但若剔除第2季因修改會計準則，而額外減省的成本，季度盈利僅9億元，跟該行預期相若。

大摩又說，評估華能的業務表現，應分析其經營現金流，結果是第2季度為現金流入47億元，較第1季少41%，較去年第4季則減少21%。

該行進一步指出，即使華能沒有延長折舊年期，單是受惠電費上調，上半年盈利已可增長45%，因此質疑其刻意營造一份「標青」的成績表，是要托高股價，部署配股集資減債。

大摩料華能負債比率，今年底會升至308%，逼近2010年第3季的319%高位，而在當年第4季，集團亦曾批股；另外，在2010年4月，另一中資電力股大唐發電(00991)公布的業績，同樣是透過修改會計準則推高盈利，並在隨後一個月配股。