花旗:毛利率跌勢加劇 維達宜沽目標9元

花旗 維達國際(03331)

評級: 中性 → 沽售

目標價: 10.7元 → 9元 (上日收10.04元，潛在跌幅10.4%)

花旗從維達國際管理層方面得悉，毛利率下跌壓力較預期大，因而下調其目標價近16%至9元，同時把評級由「中性」降至「沽售」。

花旗分析員出席完維達的推介會，管理層在會上稱，今年首4個月銷售有中雙位數增長，毛利率低於30%，銷售及行政開支按年升2-2.5%，意味盈利會下降約10%，而公司已於3月開始減少促銷優惠，4月份產品平均售價已較1月回升約3.5%，惟仍低於去年同期，並期望平均售價能維持現水平，而下半年收入增速目標為20%以上，加上預計木槳價格將輕微回升，故毛利率或進一步受壓。

該行又指，根據行業數據，雖然需求放緩，但業界產能仍不斷擴張，去年產能增加126萬噸，今年料增加135萬噸，2014年之後再增256萬噸，但維達管理層指，今年首季行業銷售僅有低單位數升幅，遠低於近數年的10-20%，故花旗認為，紙巾生產商的毛利率未來數年將持續收窄，而資本開支回報率，亦會由高於其他日常用品股的15-20%，逐步回落。

花旗補充，維達未來的增長要靠併購，但其財務狀況卻產生局限。