瑞信質疑玖紙已違反個別債務條款

瑞信 玖龍紙業 (02689)

評級: 跑輸大市 → 跑輸大市

目標價: 3.45元 → 4.05元 (上日收6.83元，潛在跌幅40.7%)

瑞信關注玖龍紙業的財政狀況，質疑公司已違反個別債務條款，維持「跑輸大市」評級。

瑞信指，玖紙積極擴充產能，加上需求疲弱，已令上半年度經營活動現金流，由正變負。

期內包括利息開支在內的財務費用，減少5%，主要因為有一筆匯兌收益，但實際現金利息開支，卻大升68%至8.67億元人民幣，導致利息覆蓋率由3.4倍急跌至1.5倍的警戒水平，負債比率又由88%升至115%，瑞信估計，玖紙在技術上已違反個別債務條款。

該行進一步指，玖紙負債高，而利息開支看似偏低，背後原因是利息資本化的粉飾作用，但隨著資本開支在明年下半年開始減少，情況將逆轉，屆時財務費用將飆升。

不過，瑞信基於玖紙透過利息資本化，去降低利息開支，因而把2012至2014年盈利預測，相應上調1%至3%，目標價亦調高17.4%至4.05元，但相比上日收市價，仍低逾40%。