2019年2月8日

【價值工房】分析一隻低市值實業股之投資價值

今日分析股份是時代集團控股(01023)，集團的主要業務為設計、研究、開發、製造、銷售及零售手袋、小皮具及旅行用品、提供廣告及營銷服務，以及物業投資。於2018年11月，集團以1454萬歐元收購A.Testoni S.p.A 95.35%權益連股東貸款，其主要從事皮具、成衣及服裝的批發及零售業務。該公司餘下4.65%權益將於完成收購後無償轉讓予集團或撤銷註冊。

現價處於偏低水平
而於去年10月10收市後發佈的2017/18年報顯示，截至去年6月底股東應佔溢利約2.57億元，較2017年同期溢利約2.11億元增長21.60%，是經過三年盈利倒退後首次錄得增長，認為基本面在改善。集團每股盈利為0.2563元，相對今年2月4日收報2.07元(市值不足20億元)，市盈率為8.08，低於10倍反映現價偏低。參考過去五個財年市盈率介乎5.89至18.11倍，平均值為10.14倍，而過去兩年之平均值為8.48倍，以較低者計出每股合理值為2.17元，較現價2.07元仍高近5%。至於資產淨值約22.02億元，而截至去年底已發行股數約9.65億股，計出每股淨值為2.2811元，相對今年2月4日收報2.07元，市賬率為0.91倍，低於1倍反映現價偏低。參考過去五個財年市賬率介乎0.69至3.52倍，平均值為1.73倍，而過去兩年之平均值為0.92倍，以較低者計出每股合理值為2.09元，較現價仍高兩個價位。不論用市盈率，或是市賬率計算，均得出現價處於偏低水平之結論。

集團對前景有信心
於2017/18年報列出未來展望，表示會繼續推進加大零售佔比的大方向，將在中國部分省市物色可靠的經銷商，以務實和穩健的策略推出分銷制度，開放機會讓在個別城市經營有道的分銷商與集團合作，從而增加品牌在中國的銷售渠道及知名度，進一步推動零售業務的增長。集團亦會積極物色適合地點開設品牌集合店，為消費者提供最佳的購物體驗。集團亦會繼續留意適合的品牌，以豐富其品牌分銷及代理的組合。此外，集團於展望時又表示2018年下半年國際經濟受到中美貿易戰帶來的不明朗因素影響，製造業務亦面對一定挑戰，惟集團在經驗豐富的管理團隊領導下，過去兩年已前瞻地開拓北美以外的市場，分散風險，而零售業務經過多年耕耘，亦進入成長的階段，成為集團利潤新的增長點。時代集團作為全球領先的高檔奢侈品牌及小皮具的製造商，充滿信心面對挑戰，以達致平穩增長為目標。由於上述展望未有顯示業務數據預測，而參考上述市盈率為8.08倍，暫看集團未來一年每股盈利增長率不少於8.08%，故此認為中美貿易戰和中國經濟下行風險經已全然反映到股價上，股價經已喘定機會大。

股息率超過五厘半
股價於2018年11月26日高見2.81元，之後股價反覆向下，至2019年1月8日低見1.64元，不足一個半月累跌超過四成，近日才見股價回升，截至1月22日錄得七連升，加上於1月31日單日升逾13% (1.85 → 2.10元)，股價走勢不俗。於2月4日收報2.07元，從低位回升26.22%，累升超過15%，確認股價已走出「谷底」；筆者亦留意到自從去年2月27日至7月3日歷時逾四個月，股價主要波幅區間介乎1.65至1.75元，與現價2.10元接近，可見已破突早前的阻力位。而集團於2017/18年度每股股息為0.12元，相對2.07元之股息率為5.80%，超過5.5厘可見現價進場具值博率。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於1.85元或以下買入；保守者則可於1.65元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為2.50至3.00元；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恒指表現波幅，遇上股價下挫時，投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)
證監會持牌人

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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