瑞信:重科承認有退貨 今年盈利難確定

瑞信 中聯重科(01157)

評級: 中性 → 中性

目標價: 7.4元 → 7.4元 (上日收7.92元，潛在跌幅6.6%)

中聯重科否認銷售造假，但承認退貨、換貨屬行業正常生產經營行為，瑞信指，姑勿論此做法是行業常規，抑或是刻意催谷收入，事件亦反映公司今年盈利質素存在巨大風險，維持「中性」評級，目標價7.4元不變。

該行分析員稱，最近曾跟安徽合肥一家挖掘機分銷商會面，得悉高退貨率是內地重型機械行業普遍現象，該分銷商更表示，個別挖掘機甚至會「一機三拖」，即同一部機械售出逾3次。

該分銷商又指，即使一部全新挖掘機，在售出後1個月退貨，二手價亦會大跌，譬如新貨原價80萬元(人民幣，下同)，遭退貨後再售時，中外合資品牌的二手價僅60萬元，國產品牌低至45萬元。

瑞信表示，雖然二手機械售價更低，但相比購買全新機械，需要支付較多首期，結果財務實力較強的用家，為了省錢會在二手市場購買，相反實力較弱的用家，因為難以負擔高首期，故唯有購買一手機械，意味退貨風險增加，二手潛在供應上升，因而拖低一手售價。

該行指，既然中聯重科承認存在退貨情況，意味其今年盈利或因退貨頻繁而受影響，推算若去年收入中5%要退貨，今年每股盈利將因而下降約13%，同時稱基於今年盈利存在高度不確定性，故不宜再用預測市盈率去計算其合理估值，認為除非其股價跌至低於帳面值，否則絕不沾手。